中新经纬5月10日电 (张芷菡)自4月10日沪深主板迎来首批注册制下10家企业的上市交易，注册制改革在资本市场全面落地已一个月。全面注册制以来市场出现哪些变化？未来还需要进行哪些配套改革？对此，清华大学五道口金融学院副院长、教授田轩接受了中新经纬的专访。

田轩表示，注册制将企业上市的决策权从核准制下的发审委，前置到交易所上市委，从狭义上看是发行制度的变化。但更深远地看，注册制改变的是整个资本市场的生态系统。它是资本市场向市场化、法制化、国际化发展的重要一步。

形成“有进有出”的资本市场环境

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资本市场的“进”“出”通道顺畅对激发市场活力同样重要。

在“进”的方面，除了全面注册制改革使发行制度取得市场化的进步，田轩表示，沪港通、沪伦通等各项通道的建设，也正在逐渐打开境内资本市场，让境外机构投资者进入，让资本市场真正变为能为企业输血、造血，让金融支持实体经济发展的平台。

在退出通道上，自2006年证券法修订开始，退市相关法律制度逐渐完善。但截至2018年底，沪深交易所年平均退市率仍不足0.36%，远低于成熟资本市场，主动退市、市场交易类强制退市的案例更为少见。A股出现了一些“不死鸟”公司。

“退市难”还使得壳资源表现得很有价值，借壳、卖壳、花式保壳等乱象出现。

对此，田轩表示，实现优胜劣汰、新陈代谢的资本市场环境，真正让稀缺资源提供给优质资产，正是注册制及配套发行、退市制度改革的重要作用之一。

实际上，伴随2022年年报披露落幕，5月以来，已有12家上市公司拉响退市警报。其中，主要为触及了财务类退市标准，也有公司或因触及面值退市红线，或因存在重大违法强制退市情形，濒临退市边缘。

田轩表示，要在制度方面保护投资者权益，对于有欺诈发行、内幕交易、财务造假的公司进行严厉打击。同时，要加强投资者教育。“此前有一些企业已发布退市公告，但仍有投资者炒它，赌它不会退市，相当于又做了一次IPO。应该让投资者了解到，企业真正进入退市流程是一个不可逆的过程，这也是对投资者的保护。”

建议推进配套交易制度等改革

除此以外，田轩还建议，加强交易制度等配套改革，以配合全面注册制更好地实施。

在2023年两会期间，田轩作为全国人大代表，就提出了稳步推进交易所公司制改革和优化新三板政策的建议。

他具体指出，全面注册制改革实施后，资本市场监管回归以信息披露为核心的监管理念，然而中国目前以会员制为主的交易所体制，由于所有权经营权界限模糊等问题，导致交易所监管效率无法满足现有全面注册制对于监管机制的要求。

对此，田轩认为，可以借鉴北交所公司制的改革经验，平稳有序地在三个市场板块实施公司制改革，提高交易所自主权，进行注册制下资本市场配套的改革，促进市场化、法制化发展。

对于新三板目前仍存在的流动性问题，田轩认为，可以通过建立分层股权治理服务体系、建立做市激励机制、打通全市场转板通道，进行更具针对性的制度创新和配套制度完善，以配合全面注册制改革步伐，更好地服务于中小企业的创新与发展。

改变散户为主的投资者结构

数据显示，2022年，A股个人投资者数量超过2亿，交易占比在60%左右，与成熟资本市场中机构投资者交易占比较高的情况正相反。

田轩表示，注册制全面实施后，更需改变散户为主体的投资者结构。“一方面，散户抗风险能力比较差。另一方面，行为金融学认为，投资者作为有血有肉的个人，很难像经济学模型中的理性人假设一样不受外界干扰，容易轻信谣言，出现追涨杀跌等情绪化行为。”

个人投资者如何避免被“割韭菜”？田轩认为，可以尝试把资金交给专业的机构投资者，如公募基金等。他指出，一方面，以机构投资者为主体的投资人接受过经济金融训练，经验比较丰富，相对于个人投资者而言出现行为偏差可能性更小。另一方面，优胜劣汰的生态系统逐渐形成，退市现象可能越来越多，机构投资者或更能应对。

此外，田轩还指出，散户未必具备相应能力与知识。“市场是有效的。当散户知道有一个套利机会时，这个机会早已被机构投资者或大投资者消灭掉了。”(中新经纬APP)

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责任编辑：宋亚芬

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